“酒是不是卖不动了？”

在 5 月 12日召开的洋河股份线上事迹讲明会上，有投资者发问高层。

2025年，洋河股份实现净利22.06亿元，同比下滑66.94%。2026 年一季度，洋河股份事迹连续下行，营收 81.86 亿元，同比下滑 26.03%，净利润、扣非净利润诀别同比下落 32.73%、32.88%。

渠说念库存、结尾动销、经销商体系治愈，成为本年投资者最关注的中枢问题。

施行上，洋河股份的发展永久与经销商生态深度绑定。据 2025 年年报数据，公司批发经销收入 184.59 亿元，占总营收比重达 98.31%，宇宙化布局主要依托经销商齐集。

公开费力夸耀，洋河的崛起，成绩于经典的 “1+1” 深度分销形状。厂家直控结尾、高密度网点铺货的叮嘱，在白酒渠说念扁平化波澜中快速霸占阛阓，撑抓企业完成宇宙化布局。

在行业上行阶段，阛阓红利概况覆盖渠说念资本；但行业进入存量竞争后，刚性的渠说念进入开动抓续侵蚀企业利润。

年报夸耀，2025 年，洋河批发经销业务营收同比下滑 33.73%，但销售用度仅下落 5.63%，用度收缩幅度远不足收入下滑速率。据了解，酒企的销售用度，主要包括对经销商的返利补贴、品鉴酒投放、物料支抓、阛阓用度报销等。这意味着，当年依靠返利、补贴驱动经销商压货冲量的形状还是失效。

据《WEEKLY财经》顽劣统计，2025年，洋河销售用度率为27.1%，远高于同时贵州茅台、五粮液、汾酒、泸州老窖。

“与贵州茅台、五粮液等头部白酒比较，洋河股份销售用度率显著偏高，反馈其品牌溢价和高端化激动相对乏力，推动销量更依赖阛阓进入。” 据晶捷品牌盘考首创东说念主陈晶晶先容，高用度率在行业上行期可被鸿沟效应稀释，但在现时治愈周期显著压缩利润。

需求疲软下，经销商动销不畅、库存高企，传统经销体系的瑕玷泄漏，倒逼洋河对渠说念结构进行深度变革。

隐匿的495家经销商

2025年年报及2026年4月发布的年报解读‌中，洋河股份指出，在渠说念考核层面， 2025年取消了经销商硬性打款任务，2026世界杯九游体育(NineGameSports)官网扩充“以开瓶为导向”的动销激励政策，将此动作其策略治愈的中枢举措之一。

多家券商研报也指出，洋河主动取消硬性打款任务、治愈考核导向，经销商心态从 “提前囤货” 转为 “按需拿货”。

渠说念政策变革也顺利激发家务数据的显赫变化。年报夸耀，洋河股份仍收受 “先款后货” 的结算形状，2024 年末至 2025 年末，协议欠债从138.21亿元下滑至87.08亿元，降幅 37%；2026 年一季度末进一步降至54.15亿元。

协议欠债常被视作白酒企业改日收入的 “蓄池塘”。阛阓不雅点觉得，协议欠债下落，一方面可动力于公司主动实施 “控量保价” 以厚实阛阓价钱体系，另一方面也反馈出经销商对后续阛阓动销信心偏弱，打款备货意愿有所收缩。

在陈晶晶看来，洋河股份协议欠债大幅下落是公司主动裁减低效或不活跃渠说念，少数因筹谋压力退出的风险存在但概率低。

结算形状松动也导致洋河股份年头筹谋性现款流连续走弱。一季报夸耀，其筹谋现款流为19.39亿，同比下滑 23.54%。

除主动取消硬性打款任务外，在本年来源，洋河股份的收姿色样也在放开。据一季报夸耀，2026年春节旺季，洋河应收单子环比暴涨 828.05%，AG真人(中国·国际)官方网站从 2025 年末 0.28 亿元增至 2.61 亿元。

相较坐窝到账的现款，单子需要延后达成。对比部分酒企旺季全款结算、零单子的收姿色样，洋河通过放宽账期、单子结算供货，自己短期事迹承压。

“这在行业破费收复缓缓、现款流垂危的配景下，是企业看守销售的天真工夫。”陈晶晶称，短期现款可用性下落，信用与兑付风险高潮，需警惕风险积蓄。总体来看，对利润影响有限，但对资金安全和流动性贬责提议了更高条目。

在渠说念端主动治愈，年报夸耀，收尾 2025 年末，洋河股份经销商总和由2024年的8866家缩减至8371 家，全年净减少495家，其中省外经销商减少429家。

洋河董事、副总裁陈军在事迹讲明会上示意，自2003年蓝色经典上市以来，如实建树了一无数经销商。现在，部分经销商和解已接近或超越20年，部分年岁已在60岁高下，怎么培养老商交班东说念主的问题，如实是公司需要疼爱的课题。据他先容，洋河股份已开展多期“洋二代”梦享长青窥探营，教授阛阓交班东说念主。

二季度仍需关注三大方针

洋河这次经销商篡改，骨子是发展逻辑澈底转向，从激进鸿沟彭胀，走向求实的经久见地。

2021年，前董事长张联东曾决策在2025年实现500亿元营收，年均增速18.5%。在高速增长标的驱动下，企业经久依靠压货、补贴刺激渠说念放量，试图用渠说念鸿沟遮掩结尾动销短板。

2025年6月，张联东公开致歉，承认中枢问题出在贬责层，宣告激进彭胀时期散伙。同庚7月，接替者顾宇上任。

在5月12日的讲明会上，顾宇称坚韧硬落实“整顿步骤、厚实价盘、提振信心、强化协同、促进动销”方针，紧扣“调结构、强主导、稳价钱、控库存、提信心”职责干线。

有媒体报说念称，现在洋河股份渠说念治愈已流露顺利：中枢省外阛阓第六代海之蓝库存从 4-6 个月降至 2-2.5 个月健康区间，经销商库存盘活天数裁减至45 天，江苏、河南、广东等阛阓库存渊博下落 30%-60%。

针对渠说念侧，顾宇称，“公司针对经销商进行优化布局，扶抓中小商作念大作念强，扶抓大商作念强作念优。针对经销商教授发展，公司已出台帮扶政策。”

现时机构对洋河后市呈现显著不对，琢磨点也在于经销商篡改能否抓续落地。

华创证券觉得，下半年依托海之蓝发力与低基数效应，收入端有望转正；华泰证券看好品牌、渠说念、产能经久上风，赐与 66 元标的价及 “买入” 评级。而东吴证券大幅下调盈利预期，高盛、野村东方海外证券诀别给出沽售、减抓评级，标的价最低至 23.45 元。

阛阓的博弈，最终聚焦三大关节方针：二季度应收单子是否回落、协议欠债是否止跌回升、筹谋现款流是否回暖。短期来看，洋河为渠说念篡改付出了事迹下滑的阵痛；经久而言，白酒行业已进入存量竞争，淘汰低效渠说念、牵记破费导向、绑定中枢经销商，是企业穿越周期的必经之路。这场瞄准经销商的 “策略深蹲”，终将决定洋河能否走出治愈周期，重回庄重增长轨说念。

陈晶晶分析觉得，二季度来看，洋河股份应收单子可能回落、协议欠债止跌回升、筹谋现款流改善，但收入增速仍受行业节律制约，短期可能出现阶段性回调。改日走势仍需不雅察渠说念扩充力和结尾需求收复情况。

作家 | 崔陆鹏 裁剪 | 曹蓓AG真人(中国·国际)官方网站